十佳分析分析师如何炼成？他们站在资本市场研究最前沿，掌握行业发展最新动态，2022年细分领域投资机会如何把握？
　　本期东方财富Choice数据对话第9届Choice最佳分析师石化行业第二名陈淑娴，邀您共享思维盛宴！
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　　恭喜您荣获Choice最佳分析师称号。非常感谢您与东方财富网编辑进行对话。此次拿到Choice最佳分析师获奖项，您有什么感想？您觉得能够获奖，主要是做对了什么？还有什么地方可以做得更好？
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　　作为信达证券能源开采行业联席首席&石化行业首席分析师，我非常感谢、非常荣幸能够获得Choice以及各位投资者的认可，拿到Choice最佳分析师称号。从择股到择时，从研究到卖方服务，我一直在努力做深度、专业的研究，做贴心、靠谱的服务。当然，作为一名女首席，我想我身上特有的“细致”让我在众多男化工分析师中有所不同。
　　2021年，我们挖掘了东方盛虹，公司1600万吨/年炼化一体化项目具有单线产能规模大、化工产品占比高、贴近长三角下游需求市场等优势，随着公司加快建设项目，待投产后公司将成功实现“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，大幅提升了公司的核心竞争力。另外，公司成功收购了盛虹集团旗下的斯尔邦石化，与炼化项目以大宗商品为主不同的是，斯尔邦在乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)等化工新材料领域具有先发优势，在全球从化石能源向光伏等新能源转型的大背景下，光伏装机量和光伏胶膜需求增速大幅提升，这带动了斯尔邦EVA产品价格和价差的大幅扩大，大幅提升了公司的盈利能力。在全国推行碳中和碳达峰的目标下，东方盛虹提出了新能源新材料战略，构建全产业链协同发展新格局，打造世界级新能源新材料产业集群，我们看好东方盛虹的长期成长机会。
　　接下来，我们也在继续紧密地跟踪行业、公司动向，及时挖掘板块投资机会，为各位投资者提供更为专业、细致、优质的研究服务。
　　2022年，我们先后看到了中国海油A+H、恒逸石化和东方盛虹三只股票的机会。1月，我们较早提出了全球原油将出现能源危机，我们认为产能周期将引发能源大通胀，也就是说原油长期资本开支不足将导致全球持续多年面临原油紧缺问题，我们坚定地提出要提前布局油气上游板块机会，1月我们发布了《高油价+低估值+高股息，中海油迎历史机遇》，坚定地推荐中国海洋石油H股，在4月中国海油A股上市时，我们发布了《高油价+低估值+高股息持续兑现，中海油迎来历史机遇》，继续坚定推荐中海油A+H.中国海油的桶油成本在国际上具备一定的竞争优势，保证了公司在中低油价水平下仍具有持续盈利的能力。而且在国内增储上产政策和集团母公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长，具备一定的成长性。无论是从相对估值还是绝对估值来看，中国海油目前都处在一个底部的位置，存在上行修复空间。另外，公司保证2022-2024年全年股息支付率不低于40%，绝对值不低于0.70港元/股(含税)，高股息使得投资者可以持续稳健的获得不错的收益率。今年上半年原油等大宗商品价格不断上涨，中海油A+H的股价表现非常不错，分红也很丰厚。5月我们发了《资本开支不足，油价开启上行周期》，系统分析了美国、OPEC、俄罗斯的原油供给能力，结合不断增长的需求，我们再次强调“全球供需缺口将长期存在，油价高位运行中枢抬升”这一观点。
　　我们在俄乌战争爆发后持续的跟踪了俄罗斯的石油情况，发布了《俄乌冲突对原油市场影响或将于5月体现》、《俄罗斯4月石油出口增加，贸易流向已然改变》、《俄罗斯5月石油出口开启下降，石油贸易显著向亚洲转移》、《俄罗斯6月石油出口已降至近一年最低水平》等跟踪系列，我们认为俄乌冲突对俄罗斯原油和成品油的生产和出口影响将持续显现，俄罗斯、中国、欧洲和美国等国家和地区的油气贸易流向已经发生改变，俄乌冲突将对原油市场产生持续深远的影响。
　　5月，海外成品油保持高价差、高景气，我们看到了恒逸石化的机会，发布了深度报告《东南亚炼化景气向上长周期+聚酯盈利长期中枢抬升，盈利有望大幅提升》。恒逸石化在文莱建有800万吨的大炼化项目，而且成品油收率很高，能够直接受益于海外成品油高景气。从东南亚地区供给端来看，受2020年以来疫情影响，成品油需求下降炼厂盈利低下，但我们认为更重要的是，能源结构转型加速了BP、壳牌等公司关闭在东南亚和澳洲地区炼厂，2020-2022年期间已经关闭炼厂规模达3000多万吨。我们认为欧洲系国际石油巨头在加大新能源领域投资，而在传统油田和炼化领域投资意愿不足，甚至在2022年高油价下也计划削减油气产量，并将长期削减产量，与此同时，欧洲系国际石油巨头也在关闭传统炼厂。随着疫情的好转，东南亚各国自己也正在逐步计划和投放新的炼化产能，但受资金、设备、供应链等条件限制，2022-2025年内投产计划有限。另外，欧美对俄罗斯制裁的实施导致了欧美大量的成品油采购新增订单流入中东，中东减少了向东南亚的出口量，叠加中国成品油出口配额管制，使得东南亚成品油市场供应链紧张。加之疫情好转，需求回升，中国严格的疫情防控使得海外订单回流入东南亚，我们认为东南亚成品油紧缺将持续，炼化景气度开启上行长周期。
　　6月，我们再次看到了东方盛虹的机会，发布了深度报告《大炼化即将发力，EVA持续高景气，聚酯盈利中枢上升，看好未来成长》。今年以来，光伏行业基本面强劲，下半年硅料产能释放有望降低下游组件企业的成本压力，带动光伏装机需求超预期增长。而由于国内新建EVA产能落地仍需时间，目前EVA供给端依然紧缺，本轮需求主导的EVA行情将有利于EVA光伏料龙头企业，斯尔邦作为光伏级EVA生产龙头之一，将优先收益于这一波高景气。
　　7-8月，随着高通胀的持续和全球央行的强势加息，市场对上游原油需求和下游炼厂景气度产生了担忧，我们对这两个长期且重要的问题也是做了比较深入的研究，发布了《全球炼厂供需形势与展望(缺炼厂吗？)》和《2022-2060全球及中国原油需求展望(何时达峰？)》。首先在长期原油需求板块，考虑新能源汽车的发展和传统能源车油耗的下降，以全球、中国在2030年分别实现33%、50%的新能源汽车(仅纯电动乘用车和纯电动商用车)综合渗透率作为基准假设，全球、中国交通用汽柴油将分别于2029年、2027年达峰，随后逐年快速下降。考虑交通用汽柴油和工业用油缩量，而化工用油和航空煤油有增量，全球、中国原油需求总量或分别在2032年、2030年左右达峰。也就是说，在未来5-10年内，全球原油需求仍保持向上趋势，而资本开支不足将导致原油供给端弹性下降，我们认为全球原油市场未来仍保持供需偏紧的状态。其次在炼厂景气度方面，我们认为，未来欧美地区炼厂转型加速，亚非拉美有新增炼厂产能，但投产进度有所推迟，而能源结构转型仍在进行中，海外原油需求仍将继续增长，即使不考虑欧美对俄罗斯的制裁，海外炼油供需本身仍将存在缺口。而且，不管是欧美对俄罗斯维持现有制裁执行力度还是后续加大制裁执行力度，俄罗斯成品油出口下降倒逼其有效炼能下降，海外炼油供需缺口将进一步扩大，这也将有望支撑海外成品油价差长周期高位运行。
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　　过去两年，疫情反复，这对您的工作产生了什么影响？调研、路演的次数有减少吗？实地调研、路演的次数占比有多少？
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　　疫情防控要求人们保持一定的社交距离，但并不妨碍我们进行沟通交流。我们和分布于不同地区的投资者通过腾讯会议、电话沟通、电话会议、线上论坛等形式加强交流，沟通效率也很高。很多投资者逐渐习惯在线互动、远程交流。不可否认我们进行现场交流和调研的机会大大减少，但线上交流也具有便捷性，我们进行线上调研、路演的频率不降反增。
　　Q
　　您认为石油石化领域，最近两年发生的最大的变化是什么？这种趋势会延续吗？您预计2022年会有什么新的变化发生？
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　　2022年，我们认为全球将会迎来产能周期下的能源大通胀。
　　原油板块来看，其实从2011-2014年上一轮油价高景气周期后，全球原油开采都陷入低迷状态，主要油公司的资本开支不断下滑，由于全球范围内致力于碳减排，这些油公司的未来资本开支计划也没有大幅提升迹象，我们认为长期资本开支不足影响下，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年是国际油价上行拐点之年，原油产能周期推动油价长期维持高位，油气上游板块迎来历史机遇，推荐中国海油A股和中国海洋石油H股。
　　针对下游炼化板块，国内来看，双碳目标和能耗双控等政策限制了石化板块新建“两高”项目，对民营大炼化板块公司的持续快速发展能力提出了更高的要求，以东方盛虹、荣盛石化、恒力石化为代表的一批企业都在向新能源新材料转型，这要求各公司投入人力和资金等资源，提升技术创新能力，构建公司的第二成长曲线。公司新能源新材料战略转型成功后，一方面会提升盈利能力，另一方面也有助于公司提升估值。
　　国外来看，我们认为未来欧美地区炼厂加速淘汰并向可再生燃料转型，亚非拉美有新增炼厂产能，但投产进度有所推迟，而能源结构转型仍在进行中，海外原油需求仍将继续增长，即使不考虑欧美对俄罗斯的制裁，海外炼油供需本身仍将存在缺口。而且，不管是欧美对俄罗斯维持现有制裁执行力度还是后续加大制裁执行力度，俄罗斯成品油出口下降会倒逼有效炼能下降，这将会加剧海外炼油的供需缺口，也将有望支撑海外成品油价差长周期高位运行。油田上游资本开支长期不足支撑原油价格高位运行，海外炼油供需缺口推动成品油价差高景气，原油和炼厂产能周期推动炼油成本端和利润端共同提升，成品油价格高位或将会持续相当长的一段时期，直接引发大通胀。
　　Q
　　很多人认为，近两年石油石化行业的繁荣，和疫情、美国印钞、全球通胀紧密相连，如今美国开始taper，您认为石油石化行业的上升周期结束了吗？
　　A
　　我们认为，本轮周期不仅没有结束，反而才刚刚开始。影响能源价格大幅变动的原因主要还是市场供求关系，尤其对于供给产能周期性短缺带来的价格上涨更是如此。我们认为这一轮能源资源的通胀类似2002-2007年，目前相当于2004年前后，都同是一轮真正意义上的产能周期，本轮能源通胀实际上是供给产能周期为根本，叠加长期货币超发为助推下的一轮。投资机会方面，未来3-5年能源资源有望处在景气度向上的周期，行业形势由过去数年的震荡向下，改为未来数年的震荡向上，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好能源资源在产能周期下的历史性配置机会。
　　Q
　　双碳政策的变化，会对石油石化行业的周期演进带来什么样的影响？
　　A
　　刚刚也提到双碳政策是近两年影响我们国石化行业发展方向的重要因素。2021年9月以来，中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，国务院发布《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知(国发〔2021〕23号)》，国家发展改革委发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》和《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025年)》，推动石化行业碳达峰，严控新增炼油能力，到2025年国内一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。2021年12月，中央经济会议指出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。我们认为，在供给侧发展受限的环境下，后续大幅新增炼能空间有限。
　　另外，根据石油和化学工业规划院给出的“十四五”石油化工行业规划指南，十四五期间，中国将持续推动炼油企业“降油增化”，新增炼化项目成品油收率较低。“十四五”石油化工行业规划的重点在于淘汰小产能，整合炼油指标，建设流程更长、开工率更高、产品更加多样化的炼化一体化项目，提升我们国石油化工生产的效率，减少生产环节对油品的浪费，做到对资源“吃干榨尽”。
　　在“十四五”石油化工行业规划、双碳目标等政策指导下，我们认为石化行业结构整合与转型升级大方向不变，能源转型替代步伐加快，具备全流程产业链、规模效应、原料油高利用率、多元化产品等优势的炼化一体化企业头部效应凸显，且降油增化、原料轻质化、自产能源清洁化等成为未来大炼化的主要发展方向。
　　就海外而言，欧美地区的低碳减排政策也倒逼炼厂转向可再生燃料。美国方面，根据美国联邦法律和政策，生产或售出1加仑可再生柴油或生物柴油能够获得1美元的所得税税收抵免，还可以获得良好的温室气体减排得分，所以美国炼油商也正加快向可再生燃料业务转型。像菲利普斯66、瓦莱罗、马拉松石油、HollyFrontier、PBF、CVR等炼油商都在改造或计划改造下属的传统炼油厂。欧洲方面，法国道达尔下属La Mede炼厂和Grandpuits炼厂已确定转型生产可再生燃料。BP计划在未来投资五个大型生物燃料项目，包括对两座传统炼油厂进行改造。壳牌通过收购、新建等多种方式在加拿大、巴西、美国、欧洲等地建设可再生燃料产能。以上种种这些举措，都会进一步加剧海外炼油供给紧缺，使得海外成品油维持在高价差的位置上。
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　　您认为石油石化板块2022年最主要的细分投资机会在哪里？理由是什么？
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　　就像我们一直强调的，2022年全球将迎来产能周期下的能源大通胀，通胀的主要原因在于供给紧缺与需求增长的错配。在全球致力于碳减排的大背景下，市场担忧原油需求很快达峰，导致油气公司在石油开采和炼油加工的投资意愿不足。常规油气田产能建设周期大致三到五年，所以即便油公司从现在开始加紧投资，也难以在中短期看到有效产能的投放，就造成了未来三到五年的能源短缺周期。对于下游炼厂来说也是如此，炼厂的投资回报周期比较长，即便是现在开始建设，短期内也难有产能释放，而且现在欧美国家的政策大力推行可再生柴油等清洁能源，加之供应链紧缺，所以很多炼油商也不打算增产。我们认为，这一轮通胀周期目前仍处于早期阶段，未来将持续较长一段时期，看好原油和炼厂板块的投资机会。
　　第二个投资机会在新能源新材料领域。新能源方面，我们看好EVA的高景气。根据欧洲光伏产业协会对光伏装机量的预测和未来计划投产产能情况，我们认为到2022-2023年年全球光伏EVA粒子供需仍将较为紧张。由于国内新建EVA产能落地仍需时间，本轮需求主导的EVA行情将有利于EVA光伏料龙头企业。提前布局新能源新材料有关的精细化工品是企业提高盈利和估值的重要突破口。
　　Q
　　能不能向普通投资者介绍一下，要衡量石油石化企业是否进入价值投资领域，最主要看哪些指标？
　　A
　　第一个是市盈率，市盈率高低代表现在市场估值的高低，当标的公司市盈率明显低于行业平均水平或者自身历史水平时，往往意味着这个公司被低估。
　　第二个是净利润，净利润体现公司的盈利能力，净利润增长是支撑股价上涨的基本面因素。
　　第三个是股息率，也就是公司的分红能力，对于发展成熟的价值型标的，每年能够产生持续充足的现金流，并能够及时有效的回馈股东，也是投资价值的重要衡量指标。
　　投资者可以将三个指标结合起来，筛选具备投资价值的股票标的。